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　　作家：新铺张观点/木予

　　海外香水好意思妆巨头雅诗兰黛和欧莱雅会团近日先后发布最新事迹讲演。前者净销售额同比下跌6%，归母净蚀本近6亿好意思元，以中国市场为主的亚太地区收入暴跌11个百分点；后者天然凭借理肤泉、适乐肤、修丽可等专科皮肤科学好意思容品牌保管住了增长态势，但中国场所的北亚地区销售额同比减少3.2%，成为集团旗下惟一负增长的市场，这亦然欧莱雅入华近14年以来初度碰到下滑。

　　雅诗兰黛和欧莱雅不谋而合地示意，集团在中国市场业务承压的原因，在于宏不雅经济下行，使得香水好意思妆等非必需品的铺张需求低迷，更多的铺张者转向高性价比的国货色牌。在略显昏黑的市场环境之下，海外香水好意思妆品牌处分的颖通控股有限公司（下文简称：颖通控股）却向港交所提交招股书，由BNP Paribas、中信证券联手添砖加瓦，再次冲击“中国香水第一股”。值得一提的是，此前公司曾于2024年7月递表，但是首版招股书已于2025年1月20日失效。

　　粗略收入依赖前五大供应商 线上渠说念疲软线下膨大乏力

　　成立于1987年，颖通控股主营业务是在中国大陆及港澳地区代理销售香水、护肤品、彩妆、个东说念主照看家具、眼镜等家具。端正2025年2月4日，公司处分的外部品牌总和达66个，包括爱马仕（Hermès）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）、范念念哲（Versace）等。

　　在颖通控股的收入组成中，这些海外有名品牌的香水家具无疑是当之无愧的“主力军”。据招股书败露，2022财年（截止3月31日止年度，下文同）-2024财年及2025上半财年（2024年端正9月30日止6个月），公司的香水销售收入分歧录得14.96亿元、15.04亿元、15.24亿元和8.85亿元，对总营收的孝顺比例沉静在80%以上。

　　香水行业的主要生意步地是品牌授权，品牌通盘者不时专注于品牌成立和中枢家具研发，将家具坐褥、销售和市场实行授权给专科的香水制造商和分销商。据Statista统计，2023年人人香水市场限度价值约510亿好意思元，近六成高端香水品牌聚合掌持在欧莱雅、科蒂、雅诗兰黛、LVMH、EuroItalia和InterParfums等资金丰足的头部企业手中。

　　行动处于产业链卑劣的分销商，颖通控股在与供应商的合营中讲话权相对薄弱。2022财年-2024财年及2025上半财年，公司向五大供应商的采购额占同期总采购额的比例分歧高达85.1%、84.0%、81.6%及79.0%。其中，仅上前两大供应商EuroItalia和InterParfums的采购额系数就占据了“半壁山河”，2024财年该比例更是一度高达63.3%。

　　严重依赖少数供应商，颖通控股的潜在风险遏抑淡薄。一朝主要供应商出现供应中断、家具性量问题，又或者合营臆测停止等情况，公司的平素筹办无疑将受到高大冲击。

　　在销售渠说念方面，颖通控股的发达相似不尽如东说念主意。讲演期内，公司线上零卖商、自营网店和线上分销商三个线上渠说念产生的收入总和，占各期营收的比例从47.5%沿路降至37.1%，短短三个财年限度减少约1.25亿元。而由颖通控股在天猫运营的Ferragamo菲拉格慕好意思妆旗舰店通告将于2025年3月8日停止筹办，运营周期甚而不到一年，这一定程度上亦暴涌现其数字化方面的短板。

　　相较之下，公司线下收入天然保持稳中有升，但主要靠线下零卖商和线下分销商带动。2025上半财年，颖通控股线下自营门店和专柜收入不仅莫得增长，反而较2024财年同期减少了13.5%。短短六个月的技巧内，内地和香港、澳门地区共关闭了23家门店，闭店率达19.8%。与2022财年比拟，内地门店数目净减少30.7%，香港和澳门门店数目也比2023财年下滑近15个百分点。

　　尽管如斯，颖通控股仍缠绵在将来四年，于一线、新一线及二线城市（包括香港及澳门）无间开设共100家新自营线下店或专柜。按照缠绵，平均每个月要有2-3家落地。这些门店选址均将位于顶级市集及百货店，占大地积约40-60平方米，单店运行成本介于48万元至150万元，每月开支则在7.5万至27万元。公司瞻望新店至少需要9个月才能达到出入均衡，2.5年才能收回投资成本。

　　与授权品牌机密博弈远景堪忧 实控东说念主上市前激进分成套现

　　更令东说念主感到担忧的是，跟着越来越多海外品牌构建自有渠说念，颖通控股的基本面或将被迫摇。

　　连络公开信息不都备统计，欧莱雅和LVMH早已在电子商务网站、云店小才略、实体杰作店等范畴积极布局，以增强和赞佩品牌影响力；科蒂集团的自有香水品牌Infiniment Coty Paris将在中国开出第一家零丁门店，Interparfums也规划借自有高端香水品牌Solférino同期开设杰作店和建树电商网站。千般迹象标明，镌汰对分销商的依赖，也曾是业内的大量共鸣。

　　为了保持竞争力，分销商不得不卷入价钱战，导致利润率进一步镌汰。此外，品牌还可能通过其自有渠说念端正分销商的市场准入，从而松开分销商的议价权。由此可见，颖通控股将来的发展充满了不笃定性。

　　端正临了践诺可行日历，公司处分的66个外部品牌中，近九成为独家授权或分授权。从授权到期技巧来看，1年内到期的外部品牌有12个，1-3年到期的有26个，3-5年到期的有17个，5年以上到期的仅有7个。这意味着，在将来五年之内，颖通控股现存品牌授权中超88%行将到期。若是品牌方剿袭不再续约，公司事迹势必会受到严峻挑战。

（泉源：公司招股书）

　　2022年12月，就曾发生过雷同情况。一家主要豪侈牌的主要品牌授权商由于决定自行在中国筹办品牌，与颖通控股缔结的分销契约到期未续期。该契约在2023财年为公司总收入孝顺了4.25亿元，占比约25.5%。该事件充分突显了传统代理步地的脆弱性以及颖通控股濒临的筹办逆境。

　　过度倚赖外部授权、渠说念结构失衡千般问题未解，颖通控股却在分成方面显得颇为“粗野”。2022财年至2024财年，公司分歧向其那时权柄鼓励宣派的股息（经抵销集团内股息后）东说念主民币1.28亿元、1.89亿元、3.14亿元，越过技巧利润总和5.50亿元。而首创东说念主刘钜荣、陈慧珍妻子通过颖通海外有限公司蜿蜒持有颖通控股100%的股份，其中刘钜荣持股90%，陈慧珍持股10%。也即是说，三年累计分配的6.31亿元全部流进了实控东说念主妻子口袋。

　　被质疑“上市前掏空利润”，为颖通控股的港股上市之路蒙上一层暗影。即便能够成功“上岸”，公司或仍难以开脱“限度不经济”的成本困局。关于投资者而言，颖通控股的价值不仅在于其现存的渠说念网罗，更在于公司能否达成从单纯的品牌“搬运工”向具有自主改变智力的“创造者”的转动。

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